事件：3月30日，
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，z6com·尊龙凯时披露 2020年度报告：报告期内，，公司实现营业收入106.86 亿元，，，，同比增长 5.32%；实现归属于上市公股东的净利润4.76 亿元，，
，，同比增长26.64%；公司于 2019 年实施了股权激励，，，，在本年度累计摊销股权激励费用 2,869 万元，，，若加回股权激励费用，
，，，公司2020 归母净利润为5.05 亿，
，同比增长34.23%；经营性现金流3.22 亿元，
，同比增长11%。
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营收分业务来看：2020 年全年系统集成设备营业收入为60.81 亿元
，，同比增长28.52%
；技术服务营业收入45.99 亿元，，同比下降14.96%
；其他业务收入5.99 亿元，，
，同比下降2.15%
。
。我们认为受疫情影响，，软件和服务业务项目实施与验收受疫情影响而出现收入确认的后延。。。。

公司盈利能力来看：费用率下降明显，
，，，净利率有提升。。。
。公司全年整体毛利率 17.09%，，同比下降1.48pct
；而全年整体净利率4.36%，
，
，，同比提升0.6pct
。。
。主要原因为销售费用、、、、管理费用下降与投资净收益的增加。。。我们认为公司基于全年研发费用同比增长 36.24%（累计 5.11 亿）前提下能实现净利率提升，，，，彰显良好控费效果。。

金融科技叠加行业数字化稳健推进，，，三大下游应用场景均有不俗表现。。。。

1）金融行业在手订单充足，，，，未来营收确定性强。。。
。2020 年，，，公司金融科技板块签约53.67 亿元，，同比大幅增长19.35%。。
。金融行业营业收入实现42.44亿元，
，，其中系统集成业务实现收入22.55 亿，
，，，同比增长30.79%，
，软件和服务业务实现收入19.89 亿元，，毛利率26.93%
，
，同比增长1.92pct
。。该细分板块从农村金融
，，中小微企业金融及数字人民币应用等高景气度场景入手，，2020 年在手订单充足，，，，整体已签未销31.33 亿元，，，同比大幅增长39.02%。。我们认为公司布局高景气度赛道，，在手订单充足
，
，，，未来有望继续放量，，，成为公司业务基石
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2）受益于XC，，
，21 年政企场景将继续突破。。政企行业实现收入35.25亿元，，
，同比增长28.65%，
，，毛利率14.57%
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。。其中软件和服务业务实现收入8.63 亿元，，毛利率25.42%。。。。2020 年公司在党政信创软硬件领域均取得突破
，，，中标北京、、、浙江、、、陕西
、、、山西等16 个省市，，，中标项目71 个，，，总金额超10 亿元，，，，帮助多个省市地区完成信创环境适配和替换，，，，并落地了千万级政府机关核心业务系统信创软件项目。。。。我们认为2021 年是党政XC 大年，，行业XC 也将从今年开启，，
，政企场景有望在21 年成为公司最有弹性的核心业务。。

3）运营商行业保持行业领先。。运营商行业实现收入24.84 亿元，，，，毛利率15.69%。
。。其中软件和服务业务实现收入15.00 亿元，，，毛利率19.08%
，，同比增长0.46pct。。。作为国内领先的第三方优化和工程维护服务厂商之一，，积极参与全国5G 建设，，
，在基站开通后的性能验证和入网验证工作方面，，，，负责站点上万个，，，，保障5G 网络成功部署
。。。。公司在2020 年网络优化集中采购中标继续保持第三方厂商份额第一。
。我们认为5G 建站部署将继续在区域下沉，，运营商行业将持续为公司提供业务增量
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未来发展2 大核心：

1）把握XC。。
。在金融信创领域，，，，加大对各条产品线的投入和推广力度，，，
，推动自主创新的应用软件和基于云的数字基建业务迅速增长。。。。深化与华为、
、、、龙芯、、麒麟软件等信创厂商的伙伴关系，，，抓住窗口机遇
，，积极推动金融信创基础设施建设。。。注重大客户销售
，，开拓更多国有大行、、、、股份制银行的项目机会，，持续加大研发投入，，，
，提升交付效率，，
，，不断扩充人才队伍，，，为大规模扩张提供支撑。。。

2）深化高景气度行业部署。。在场景金融领域，
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，，以金融科技的手段推动农业、、税务场景业务模式走向成熟，，，携手合作伙伴，，
，发挥自身所积累的场景资源优势，
，，拓展合作场景的深度与广度。。。
。打造区块链技术在供应链金融
、、、数字钱包、、、、预付卡
、、、、农业溯源等场景的创新应用
，，随着数字货币的推广与应用部署，
，，，打通金融与实体经济的连接，，，，实现创新业务模式的落地
。
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。我们认为XC 及高景气度行业赛道均有高确定性属性，，公司在此两大赛道布局彰显其前瞻性，，继续看好公司未来发展
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投资建议

维持 “买入”评级。
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